文丨惠凯
编辑丨承承
券商前三季度利润普遍增长，资产规模扩大，部分中型和互联网券商股价领涨，但部分传统券商股价低迷或破净。
前三季度，券商净利润普遍有较大幅度增长，部分新型互联网券商和中型券商股价涨幅领先，少数传统券商股价在近期也创出新高。当然，也有一些券商股价不涨反跌，仍处于破净状态，市值管理工作有一定的提升空间。
3家券商资产破万亿元
中信证券稳坐龙头位置
券商是这一轮牛市的直接受益者，业绩和资产规模趋于增长。截至2025年9月末，中信证券（600030.SH）的总资产为20263亿元，比6月末的18077亿元增长约12%；国泰海通（601211.SH）9月末总资产20089亿元，比6月末的18046亿元增长11.3%。需要留意的是，华泰证券（601688.SH）是A股上市券商中第三个总资产跨过万亿元大关的公司，从6月末9007亿元增长至9月末的10258亿元。2024年三季度末，总资产过万亿元的券商尚仅有中信证券一家，现如今已达3家。
虽然国泰君安证券吸收合并海通证券让券商规模龙头的竞争趋于激烈，但中信证券2025年三季报证明，其仍稳居券商规模龙头位置。方正证券分析师张轩铭、许旖珊表示，截至9月末，中信证券总资产、客户保证金规模排行业第一；国泰海通的净资产、自营权益类规模、自营固收类规模、净资本排名行业第一。
总资产规模排在华泰证券之后的是广发证券，总资产规模从6月末8158亿元增至9534亿元，牛市延续下，广发证券有望成为第四家资产规模超万亿元券商。银河证券同期从7817亿元增长到8610亿元，资产规模同样增速较快，是万亿级券商的潜力公司。
券商的规模快速增长，尤其是大型券商仍保持高增速，很大程度上和当前牛市的新开户投资者较多、股民积极入场因素有关。其中，经纪业务规模较大、口碑较强的券商，新开户和入金增加的情况更为显著。一些大型券商还发挥技术优势，通过打造移动互联网+AI结合的移动互联网产品矩阵方式吸引了很多客户。比如华泰证券此前推出的“涨乐财富通”APP以出色的用户体验受到股民欢迎，今年10月又重磅推出具备AI选股/盯盘等功能的“AI涨乐”APP。
银河证券是国内老牌券商，线下分支机构较多，营业部数量长期稳居行业第一，经纪业务也占据行业头部地置。此前，公司在残酷的券商“佣金战”中，因资产较重、业务模式高度依赖经纪业务，业绩和排名一度下滑，但随着近年内部改革、降本增效，叠加牛市行情，公司再次站上风口。据中国银河（601881.SH）三季报披露，银河证券今年1-9月的手续费和佣金净收入为72.6亿元，比去年同期增长63%；客户资金存款、融出资金和结算备付金的增长也推动了资产规模的增长。
自营盘业绩表现出色、金融投资规模增长，也是券商规模快速增长的重要因素之一，比如广发证券三季报显示，其交易性金融资产从今年初2428亿元增长到9月末3532亿元，增幅达45.5%。
当然，也有一些券商通过并购整合推动了资产规模做大，比如国联证券和民生证券、国泰君安和海通证券、浙商证券和国都证券都是2024年券商“并购潮”的典型案例，整合后的国联民生、国泰海通、浙商证券今年总规模分别增长94.8%、91.7%、42.2%。
互联网券商：东财股价下跌
指南针、湘财股份领跑
在A股以往牛市中，互联网券商概念总是有较佳表现，甚至领跑券商板块，比如东方财富（300059.SZ）在2015年、2020年-2021年牛市行情中均大涨。东方财富现在以4000亿元总市值成为A股互联网券商的龙头。三季报显示，东方财富今年1-9月营收为115.89亿元，同比增长58.67%；净利润为90.97亿元，同比增加50.57%；第三季度单季净利润35.30亿元，同比增长77.74%。相比业绩出色表现，东方财富股价在今年不涨反跌，截至11月2日，股价下跌了1%。
东方财富旗下的天天基金一度是第三方基金销售的龙头，是东方财富业绩的重要支撑，但近年销售规模已被蚂蚁集团旗下蚂蚁基金甩开且差距拉大。中国基金业协会官网显示，2021年一季度，蚂蚁基金、天天基金的股票+混合公募基金保有规模分别是5719亿元、3750亿元，天天基金保有规模是蚂蚁基金销售的65.6%，两者全行业排名第二、第五。2025年上半年，蚂蚁基金销售的权益基金、股票型指数基金、非货币市场基金三个统计口径的保有规模均跃居行业第一。蚂蚁基金销售截至今年6月的权益基金保有规模是8229亿元，天天基金3496亿元的最新保有规模仅是蚂蚁基金的42.5%。在股票型指数基金赛道，蚂蚁基金的保有规模是3910亿元，天天基金只有964亿元。
有投资者今年10月通过互动平台向东方财富提问“贵公司子公司天天基金目前市场第三名，后续有什么加强，能不能缩短与蚂蚁基金差距？”
在年内市场表现方面，互联网券商指南针（收购了麦高证券）、湘财股份（收购了大智慧）的股价表现出色，今年股价涨幅分别达144%和79%。三季报显示，湘财股份今年1-9月的总营收17.99亿元，同比增长16.15%；归母净利润4.42亿元，同比增长203.4%；扣非归母净利润为4.03亿元，同比增长203%。
多家券商股价新高
华创云信、国投资本“破净”
得益于出色的业绩和牛市行情，券商股近期走势趋于强劲。据Wind数据，中国银河今年8月下旬股价创上市以来新高19.27元（前复权，下同）、国盛证券（002670.SZ）于今年9月末创新高；互联网券商概念的同花顺（300033.SZ）、指南针（300803.SZ）股价也纷纷在今年8月创出新高。
整体上，部分中型券商今年涨幅较大。据Wind数据，截至11月2日，湘财股份（79%）、国盛证券（59.7%）、广发证券（43%）、长城证券（36%）、长江证券（32.2%）年内股价涨幅占据了券商板块前五位置。
值得一提的是，在股价不断上涨中，不少互联网券商估值已偏高，比如指南针当前PE(TTM)值为266倍，PB(LF)值为32.56倍；同花顺当前PE(TTM)值为82倍，PB(LF)值为26倍。
对于券商股，多位分析师看好头部券商特别是估值更低的H股，比如张轩铭、许旖珊推荐广发证券、华泰证券、国信证券（002736.SZ）、中信证券H股（6030.HK）、中金公司H股（3908.HK）。Wind显示，中金公司A股PB(LF)值为1.8倍，H股PB(MRQ)为0.95倍。
但还有一些券商年内股价表现较弱，比如国联民生、招商证券（600999.SH）、第一创业、首创证券（601136.SH）、浙商证券等，这其中部分券商还是此前因合并概念或作为次新股被二级市场曾爆炒过，估值较高。
其中，首创证券当前PE(TTM)为54.7倍、PB(LF)为4.1倍。首创证券今年10月宣布将赴港上市。财报显示，2025年1-6月，首创证券营收12.84亿元，同比增长2.33%；归母净利润4.9亿元，同比增长2.8%；1-9月归母净利润8.04亿元，同比增长7.19%。相对来说，首创证券的利润增速要慢于不少上市券商。
招商证券因年内股价表现不佳，行业内市值排名有所下滑。Wind显示,招商证券在A股券商板块的市值排名从2024年末第四名已滑落至当前的第八名，被广发证券、中国银河、华泰证券反超。
值得指出的是，有部分券商概念股股价处在“破净”状态，比如华创云信、国投资本的最新PB分别为0.82倍、0.93倍。与华创云信、国投资本相比，国元证券暂时解决“破净”问题，最新 PB为1.02倍。Wind显示，国元证券主要通过现金分红回馈投资者，2025年中期利润分配方案显示上半年的分红总额3.5亿元,现金分红比率为17.3%。
在当前证监会、国资委鼓励上市国企特别是破净股强化市值管理工作的政策背景下，华创云信、国投资本、国元证券等或许有必要采取更多措施促进估值提升。
（文中提及个股仅为举例分析，不作投资建议。） ]article_adlist-->
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